中国工程院立项智慧城市 开启2万亿投资盛宴(附股)

　　中金公司

　　达实智能：竞购上海腾隆 延伸绿色公用业务产业链

　　公司近况：公司控股子公司上海联欣(持股51%)，以挂牌竞购方式，取得上海腾隆变配电设备管理公司100%股权。支付对价1710 万元，使用公司自有资金支付。

　　评论

　　1.6xPB 收购上海腾隆，小幅增厚盈利2%，延伸绿色建筑产业链。1)收购实现产业链延伸。腾隆变配电公司从事上海市区内，非民用变配电站设备的运营管理服务业务;上海联欣从事的是建筑公用工程业务，本次收购可将业务延伸至运营领域，共享客户资源，实现产业链一体化的优势;2)以2013 年盈利水平测算，考虑2季度开始并表，预计腾隆可增厚公司2014 年净利230 万元，或2%。

　　内生外延双重动力，2014-15 高速增长值得期待。1)向公司两大核心高管的融资可为公司增加现金超过7 亿，提升获取大项目的能力，并为外延扩张奠定基础。2)全国布局均衡，2014 年，异地项目进入收获期。华北、东北、华中等过去业务薄弱地区收入均实现80%以上增长，收入占比近30%。3) 业务架构更趋完善。2013年，公司成立了融资租赁公司，同时完善了绿色医院、绿色数据中心等绿色建筑业务，为2014 提供新的业务增长点。4)上海联欣2014 年业绩反弹可期：2012 年，上海联欣做了承诺，三年业绩复合增速为20%，而之前两年尚未完成目标。

　　估值建议：维持公司盈利预测。预计公司2014-15 年归属于母公司净利1.2 亿元和1.5 亿元，同比增42%/29%，不考虑增发，对应EPS0.56 元和0.73 元。若考虑增发(股本扩张22%)，对应EPS 分别为0.46元和0.61 元。维持“推荐”评级，6-12 个月目标价28 元。当前股价对应2014-15年P/E 分别为40x/31x。核心管理层注资后，公司的外延性扩张值得期待，维持“推荐”评级。2014 年继续关注：1)轨道交通板块业务的新增订单;2)绿色医院和数据中心业务开拓;3)增发资金后续用途。

　　风险：订单释放低于预期。

　　华泰证券

　　延华智能：智城模式获认可 快速成长可期

　　业绩符合预期。公司2013 年实现营业收入7.76 亿元，同比增长28.83%，归属上市公司股东净利润达到3762.56 万元，同比增长114.24%，符合我们的预期。

　　智城模式获得认可。 公司武汉智城和海南智城公司运营良好，海南智城不仅圆满完成了三亚市重点惠民工程—“三亚一卡通”项目，还在智慧交通领域取得突破性进展，承接了三亚市智能公共交通系统工程，为开拓三亚智慧城市的相关市场奠定了坚实的基础。除此之外，报告期内公司还与遵义市人民政府签订了战略合作框架协议，拟投资组建合资公司，成功开启了“智城模式”在全国的复制步伐。“智城模式”的不仅可以在设计阶段就切入当地的智城建设，利用自己的经验为智慧城市的设计提供宝贵意见，节约成本，还可以充分利用与当地政府成立的合资公司平台获取项目。我们认为，未来“智城模式”的成功复制将推动公司业绩的快速增长。

　　报告期内，公司毛利率18.97%，与去年基本持平，但管理费用和销售费用分别同比增长39.19%和35.73%，超出营业收入的增长速度，主要原因是公司业务处于快速扩张期，各区域中心的建设、研发支出、房屋租赁费用以及人员投入均有大幅增长，我们认为，公司正处于区域扩张的开始，未来随着各区域中心的成熟，管理费用率和销售费用率将有望逐渐下滑。

　　智慧城市建设进入快速增长期。根据市场研究公司marketsandmarkets 的研究报告，2011-2016 年我国智慧城市建设的复合增长率将达到14.2%，“十二五”期间用于智慧城市的投资总规模将达到5000 亿元，目前“十二五”规划或政府工作报告提出建设智慧城市的地级市共有41 个。公司在行业内拥有品牌、资金等方面的竞争优势，2010、2011 和2013 年公司连续三年获评“全国智能建筑行业十大品牌企业”，未来将充分受益于行业需求的快速增长。

　　预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.35 元、0.42 元和0.53 元，对应PE 分别为50x、42x 和34x，考虑到我国智慧城市需求正处于快速增长期和公司在智城建设中的领先地位，维持买入的评级。

　　风险提示：订单低于预期

　　中投证券

　　佳都科技：中标广州视频监控项目最大包

　　公司近期中标中国移动广州分公司“智慧广州视频监控系统集成项目”标段1，投标价格为1.95 亿元。本项目共三个包，另外两个中标企业为金鹏电子(1.7 亿元)和高新兴(300098,股吧)(1.28 亿元)。公司已经通过广东省云浮市视频监控项目初评，招标即将开始。

　　投资要点：

　　公司中标本次广州项目最大的一个包。本次招标是限价招标，投标价格差距较小，考察技术和商务性为主。公司表现出龙头企业水准，拿下最大包。此前由于项目方案一直没有最后确定，加之中国移动广东公司领导被调查，招标一拖再拖。此次招标开始意味着后续的建设会加快，广州市4G 视频监控项目还有16 亿元待招标，非4G 项目规模估计有30 多亿元。

　　公司智能化安防视频监控平台在国内处于领先水平。安防行业智能化趋势将紧随高清化趋势之后到来，平安城市对于视频监控平台的需求将大增，城市级安防平台项目金额从一两百万元提高到数千万元。拥有智能化安防平台核心技术的企业在工程项目中会采用自家解决方案，对设备供应商具有较强的议价能力，毛利率可高于普通工程商7-10%个点。占据平台意味着拥有设备更换维护等一系列后续项目的优先权，价值更胜于设备。

　　公司自有视频监控前端设备逐渐起量。公司自有以及子公司天盈隆的安防前端产品虽然和一线厂商尚有差距，但是在安防芯片商方案愈加成熟的高清趋势下，前端设备的差异化缩小，自有产品将迎来快速的发展。同时公司是宇视的全国总代理，面对一线设备商的底气强于同类工程商，有一定议价能力。

　　维持“强烈推荐”评级。预计公司2013-2015 年EPS 为0.22、0.54 和0.97 元。平安城市和城市轨道交通招标旺季逐渐来临，订单将大幅增长。

　　风险提示：

　　平安城市招标时间及金额不确定性;收款风险;通信增值业务萎缩;

　　国泰君安

　　万达信息：在区域医疗等领域具先发优势 目标价38元

　　我们预计公司2013-15 年营收分别为11.5/14.3/17.2 亿元，期间净利润分别为1.52/2.09/2.71 亿元，CAGR 达35%，对应EPS 分别为0.63/0.87/1.13元。计算机软件服务类公司2014 年动态PE 31 倍，考虑到公司所从事的医疗信息化行业具较大成长空间，给予公司一定估值溢价，首次覆盖给予“谨慎增持”评级，目标价38 元，对应2014 年动态PE 44x。

　　医疗信息化行业仍是红火的IT 投资点。

　　据IDC 数据，2011 年医疗行业IT 开支达146 亿元，同比增长29.8%。我们预计医疗行业IT 开支至2016 年有望保持25%的复合增速，届时行业规模有望突破440 亿元，延续火热状态。国内医院信息化还有很大的市场空间可做，CIS 的推广普及率仍不高;从区域医疗信息化来看，目前国内仍处于试点阶段，大规模的推广还没有开始，将是未来医疗信息化建设的重点，而且区域医疗信息化的推进也将自上而下地带动医院内部的IT 投入。

　　公司在区域医疗等领域具先发优势，持续扩张外地市场是重要发展战略。

　　公司是区域医疗信息化的先行者，承建的医联工程是区域医疗平台的建设典范，同时公司参与了区域医疗信息化相关平台建设标准的起草，占据了较高的行业起点，也积累了丰富的项目经验，公司有望凭借先发优势，借助在上海区域医疗平台建设的领先经验实现异地扩张。

　　风险提示：下游政府客户IT 投入减少、异地扩张不畅将对公司业绩造成一定负面影响。

　　长江证券

　　广联达：业绩如期高增长 转型应享估值溢价

　　主营业务收入保持稳健增长，增值税退税是扰动因素。公司收入同比录得37.56%的增速，我们认为主要有以下三方面原因：1、2013 新清单规范的推出拉动了计价软件和定额更新需求，随着各地定额库的陆续更新，后续采购需求将在2014～2016 逐步释放;2、算量软件仍是公司收入的主要贡献因素，由于行业渗透率仍处于提升阶段，市占率及渗透率双提升带来算量软件收入稳步提升;3、公司产品不断从前端预算向施工、结算延伸，新产品逐步投放市场带来新产品收入比重不断提升。而净利润增幅大幅超出收入增长幅度，除了规模效应带来费用率的下滑之外，我们认为增值税退税是最大影响因素：粗略统计13 年公司收到增值税退税总额1.38亿元，而12 年仅为6142 万元，主要是退税时间具有一定不可控性，12年部分月份增值税在13 年退下来，导致13 年合计收到接近14 个月的退税，而12 年基数较低。

　　2014 年增长主要关注计价软件与定额库更新，工具软件新产品的推广，材价信息和项目管理产品收入有望过亿。略保守估算，计价软件和定额更新需求将带来14 年计价软件业务收入同比20%以上增长。公司近年来工具软件产品不断由建筑业的前端预算向中后台的采购、施工环节拓展，新推出的结算管理软件、材料管理软件等产品有望逐步放量。另外，材价信息服务有望成为公司业绩增长的重要贡献点。13 年公司材价信息经历2年市场推广已经覆盖10 余个省份，14 年将逐步覆盖全国30 个地区，用户续约率保持相对乐观水平，由于材价信息服务每年均收取服务费用， 15年预计全国布局完毕，该业务将有望给公司带来超过10 亿年收入。

　　广联达(002410,股吧)目前处于重要转型期，互联网属性逐步明晰。公司一直被标以建筑行业工具软件供应商的属性，在保障业绩高速增长多年的同时，公司积累了40 万预算员用户以及十几万建筑业企业用户。我们认为，公司官方商城以及云平台的推出标志着公司向互联网公司转型的战略已经启动。广联达转型互联网除了具备用户基础之外，还具备以下几个方面优势：1、建筑行业工具软件市场渗透率仍有较大提升空间，足以保证公司计价和算量等工具软件业务收入保持30%以上稳步增长，而工具软件的销售能够为公司提供良好的现金流，对于B2B 电商平台而言，现金流充裕意味着在供应链金融方面可以有所作为;2、公司新业务材价信息服务打通公司工具软件与互联网平台之间的联系，用户从线下移植到线上具备天然优势;3、建材行业空间巨大而线上交易水平极低，而电商平台的盈利模式已经被其他行业验证，公司带着盈利模式转型电商平台，我们认为优势显著。从公司团队过往超强执行力角度分析，我们预判公司电商平台具体方案有望较快落地，由于公司带着盈利模式进军B2B 市场，电商平台或在15 年开始贡献业绩

　　垂直电商平台稀缺价值凸显。行业垂直电商不同于泛行业电商，专业性是最大的壁垒，用户是最核心的资源，我们之所以看好广联达布局建筑行业垂直电商，主要基于以下两点理由：一、公司拥有大量甲方用户的基础，广材网已经将供应商纳入到公司云架构体系，在同一生态中二者具备天然的交易需求;二、公司深耕建筑行业多年，对于建筑行业用户需求研究较为深入，通过广材网中询价数据可以挖掘出用户对于建材的需求，可以精确推送相关供应商信息。目前建筑材料产值超过5 万亿元，且每年保持15%的速度增长，而线上交易规模占比不到1%，我们判断建材电商平台价值将逐步得到认可。

　　关于房价下跌及银行停贷传闻对于公司的影响，我们认为：1、公司的主要增长逻辑在于通过创造需求以提升用户ARPU 值，估值中枢取决于公司的创新能力是否停滞;2、公司立足工民建多个领域，并不仅仅限于房地产行业，回顾历史，只有地产开工率突然骤降才会对公司业绩有一定影响，但是我们判断地产行业开工率大幅下行概率较低，未来以保持平稳为主;3、开工率影响的业务收入占计价软件收入约20%，随着算量软件和其他产品收入提升将逐步平抑行业波动。

　　投资建议：公司业绩增速有望保持在40%以上，我们预计14～15 年EPS 分别为1.31 和1.85 元，对应PE 为31 和20 倍，维持“推荐”评级。

　　平安证券

　　新开普：业绩低于此前预期 但基本面拐点已获初步确认

　　主营进展延后与新业务投入加大，导致 13 年业绩压力较大

　　移动、联通、电信三大运营商历来都是学校智能卡建设的主体之一，我们此前预计13 年下半年4G 牌照的发放以及手机支付的推进将对校园一卡通市场产生利好刺激，但最终4G 牌照发放日期延后到12 月4 日，同时仅发放TD-LTE 牌照，无论是发牌时间还是牌照内容都要显着低于我们此前预期，我们认为运营商投资进程的延后是导致公司主营校园一卡通业务13 年低于预期的主要原因。

　　同时由于政府换届和政府财政压力的提升，公司凯里智慧城市等项目实施进度也受到一定程度影响，这对公司13 年营收目标的实现也带来了较大阻力。

　　公司在手机支付、智能电表、燃气表等多个新业务领域的渠道建设与产品布局，以及高端营销和技术人才的引进都使得公司13 年费用绝对额增长过快，人员薪酬和费用的过快增长则是导致公司13 年净利润大幅下滑的主要原因。

　　四季度公司业绩已出现好转，13 年行业景气度的恢复与新业务的贡献值得期待

　　公司四季度营收在连续两个季度持续下滑背景下，实现了两位数正增长，考虑到行业四季度景气度并不乐观，我们认为公司营收增速的改善主要是来自于公司市场份额的提升，充分验证公司上市以来市场竞争力持续稳步提升。同时公司四季度净利润下滑趋势全面收窄，也让我们看到了公司基本面正在趋于改善。

　　随着4G牌照在13年底的发放，我们认为校园一卡通市场14年全面恢复的概率较大，同时由于通信技术和移动支付技术的变革，整个校园一卡通市场14年有望迎来一波建设高峰期。公司储备的智能电表和燃气表业务，经过13年的投入之后，在14年开始贡献收入与利润的概率也相对较大。

　　上调评级至“推荐”，目标价36 元

　　我们此前预测13-14 年EPS 为0.57 元、0.75 元，综合此前分析，我们认为公司14 年兑现13 年初经营计划概率较大，我们修正公司13-15 年盈利预测为0.28元、0.56 元和0.91 元。我们对于公司未来长期发展趋势依然维持一个乐观态度，同时公司长期积累的线下用户资源有望给公司带来一个潜在的股价上涨期权，我们上调公司评级为“推荐”，目标价36 元，对应15 年约40 倍PE。

　　风险提示：宏观经济风险、市场风险、技术风险。